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　　国际金价自2月底以（yǐ）来一路飙升（shēng），连续（xù）刷新历史新（xīn）高

　　□ 当（dāng）前金价呈现出与（yǔ）美债收益（yì）率、美元同涨的（de）格局，这（zhè）与以（yǐ）往负相关的认知（zhī）明显背离，反映（yìng）传统的黄金（jīn）定价逻（luó）辑一（yī）定程度（dù）被削弱（ruò）

　　□ 有分（fèn）析师认为，以全（quán）球央（yāng）行（háng）购（gòu）金为核心变（biàn）量的黄金（jīn）定（dìng）价新机制正在（zài）“生根（gēn）发芽”

　　黄金，持续“狂（kuáng）飙”。

　　4月9日，国际金价盘（pán）中再创新（xīn）高。截至北（běi）京时间（jiān）9日17时，同（tóng）花顺（shùn）数据显示，伦敦（dūn）金现（xiàn）（现（xiàn）货黄金）最（zuì）高上冲（chōng）至2358.77美元/盎（àng）司。COMEX黄金期价（jià）最高触及2378.2美元（yuán）/盎司。

　　分析师们对驱（qū）动金价（jià）上涨的原因（yīn）给出了多种答案。但市（shì）场人（rén）士（shì）也发现，当前（qián）金价呈（chéng）现（xiàn）出（chū）与美债收益率、美（měi）元同涨的格局（jú），这与（yǔ）以往（wǎng）负（fù）相关的（de）认知明显背离。传统（tǒng）金价定价逻辑被削（xuē）弱，以全球央行（háng）购金为核心变（biàn）量的黄金定价新机制正在“生根发芽”。

　　金价走势与实际利率“背离”

　　国际金价自2月底（dǐ）以来一路飙升，连续刷（shuā）新历史新高。截至目前，现货（huò）黄金（jīn）已突破2300美（měi）元（yuán）/盎（àng）司关（guān）口，并持续上（shàng）扬（yáng）接近2400美（měi）元/盎司关口（kǒu）。现货（huò）黄（huáng）金（jīn）价格（gé）的上（shàng）涨带动了期价走高，COMEX黄（huáng）金（jīn）期价自（zì）3月以来累计涨（zhǎng）幅已超过15%。

　　金价大涨背后有何驱动因（yīn）素（sù）？传统分析框架认为，黄金价格主要受（shòu）美元指数、实际利率、降息预期、避（bì）险情绪等因素影响。华福证（zhèng）券首席经济学家燕翔对记者表（biǎo）示，传统（tǒng）的黄（huáng）金（jīn）定价机（jī）制主（zhǔ）要由美（měi）债实际利率和避险情（qíng）绪共同决定，其中前者（zhě）体现为持有黄（huáng）金的机（jī）会成本，后者体现为黄金的避险属（shǔ）性。

　　分析人士介绍，一般而（ér）言，黄金以美元计价（jià），且两（liǎng）者（zhě）在（zài）货币（bì）体系中存在着一定的（de）替代关（guān）系，因此（cǐ）黄金价格走势往（wǎng）往（wǎng）与美（měi）元负相关。此外，按（àn）照历史（shǐ）经（jīng）验，在低利（lì）率的（de）环（huán）境（jìng）中，黄金也与美债的实际利率具有（yǒu）较强的（de）负相关性。

　　但（dàn）据市场人士观察，近期金价上涨与上述解释逻辑出现了明显（xiǎn）的背（bèi）离。国盛证券（quàn）研报（bào）认为，本轮金价（jià）走势可（kě）分（fèn）为两个（gè）阶（jiē）段：在起步（bù）阶段，黄金价格大幅抬升（shēng）尚有基本面支撑，彼时公布的美国2月制造业PMI大（dà）幅低于（yú）预期，美（měi）联（lián）储降息预期升（shēng）温，美元及美债利率应声回落（luò）。然而，3月下（xià）旬以来，美联储发布的多项数（shù）据不（bú）断打压降（jiàng）息预期，美（měi）元、美（měi）债利（lì）率进入上升通道，而黄金却继续“狂飙”。

　　其中的一大数据佐证是，在上周五（4月5日）强（qiáng）劲（jìn）的美国非农数据引发债券市场鹰（yīng）派定价后（hòu），国际金价依旧强势上（shàng）涨，当日收涨1.7%，当周累计涨幅（fú）超4%。华安期（qī）货表示，近（jìn）期金价与（yǔ）实际利率、美元指（zhǐ）数等的负相关性逐步降低（dī），与通胀（zhàng）预期的正相关性不（bú）断攀升。

　　传统金价定价（jià）逻辑被削弱

　　黄金价格（gé）表（biǎo）现缘何偏离（lí）“常识”？

　　一方面，黄金短期脱离基（jī）本面（miàn）可能（néng）是受交易性因素影响。嘉盛（shèng）集（jí）团（tuán）资深分析师Jerry Chen表示，近几周美（měi）元（yuán）和美债收益（yì）率的升高无法阻挡黄金的“完（wán）美风暴”，经济数据和利率前景对（duì）金价（jià）的（de）影响正在减弱，取（qǔ）而代之的（de）是黄金自身的动（dòng）能、市场情绪（xù），以及避险因素。

　　“破新高后（hòu）的动量效应和（hé）‘逼空’可能是主因。”国盛证券首席（xí）经济学家熊园分析称，3月初黄金价格（gé）创历史新高后，投机性多头头寸快速增加、空（kōng）头头寸快速减少，可能触发了动量策略大量买入，并且在这一过程中，大量空头止（zhǐ）损离场，“逼（bī）空”效应也扩大了黄金的（de）涨幅。从历史维度看，黄（huáng）金每次破历史新高（gāo）之（zhī）后，短（duǎn）期内通常会（huì）延续快速（sù）上（shàng）涨，也与本（běn）轮的表现相一（yī）致。

　　另一方面（miàn），传统黄金（jīn）定价逻辑（jí）弱（ruò）化，可能与（yǔ）“去美（měi）元化”叙事下黄金货（huò）币属性增强相关。华泰证（zhèng）券固（gù）收团队分析认为，从（cóng）货币属性来看，疫（yì）情后美联储（chǔ）持续扩（kuò）表，债务问题导致美（měi）元等（děng）货币信（xìn）用出（chū）现“裂痕”，黄金的“去法币化”属（shǔ）性凸显（xiǎn）。

　　燕翔认为，美债实际利率与金（jīn）价（jià）走势持续（xù）背（bèi）离，反映传统的黄金（jīn）定价逻辑一定程度（dù）被削（xuē）弱。黄金的货币属性极大增强，尤其是在（zài）逆全球化愈演愈烈、欧（ōu）美债务缺（quē）乏约束（shù）背景下，美元信用出现动摇，黄金相（xiàng）较（jiào）美元的替代价值被持续（xù）重视。

　　全球央（yāng）行“购金（jīn）热”成（chéng）重要边（biān）际力量

　　黄金相较（jiào）于（yú）美元的（de）替代价值（zhí），可从（cóng）全（quán）球央行“购金热”中予以体（tǐ）现。

　　国（guó）际货币基金组织（zhī）（IMF）最新公（gōng）布的数据显（xiǎn）示，2024年1月，全球（qiú）官方（fāng）黄金储备增（zēng）加39吨；截至2024年1月（yuè）底（dǐ），全球（qiú）官方黄金储备共计35938.6吨（dūn）。世界黄金协会表（biǎo）示，2023年央（yāng）行购（gòu）金需（xū）求为协（xié）会有记录（lù）以（yǐ）来（lái）的第二高，仅略（luè）低于2022年创下的历史（shǐ）纪录（lù）。

　　全（quán）球央行购（gòu）金需求成（chéng）为近年（nián）来持续推（tuī）升金价（jià）中枢（shū）的重（chóng）要因（yīn）素。中信（xìn）证券首席（xí）经济学家明明对记者表示，在（zài）全球（qiú）通胀预期（qī）抬升、金融不稳定性（xìng）加剧和地缘政治冲突频发的环境下（xià），全球央行对黄金的（de）需求快速（sù）上行。目前，全球央行购金行为已经成为决定金（jīn）价走势的重要边际力（lì）量。

　　在（zài）传（chuán）统金价定价逻辑的解释（shì）力（lì）越来越（yuè）弱的背景下，有分（fèn）析师认为，以（yǐ）全球央（yāng）行购金为核心变量的（de）黄金定价新机制正在“生根发（fā）芽”。

　　华泰证（zhèng）券固收团队表示（shì），近两年，地缘形（xíng）势变化叠（dié）加高利率环境，导致（zhì）旧的黄金（jīn）定（dìng）价体系解释力越来越弱，而以央行购金为核心变量的黄金定价新机制逐渐浮出（chū）水（shuǐ）面。该团队进（jìn）一步（bù）分（fèn）析（xī）称，全球央行购金行（háng）为背后是“去（qù）中心化”、地（dì）缘避险等需求的集中体现（xiàn）。央（yāng）行购金行（háng）为不（bú）仅反映了对于黄金避险属性的认可，更显示了在美联（lián）储资产负债表持续扩张情况下，对于传统货币体系稳定（dìng）性的担（dān）忧。

　　也有观点认（rèn）为（wéi），传统分析框架并未失效，实际利率（lǜ）依旧是决定金价走势的（de）重（chóng）要因素。燕翔称，与（yǔ）工（gōng）业金属、能源（yuán）相比，黄（huáng）金的供需平衡（héng）表（biǎo）对金（jīn）价影响并不突出，理论上黄金并没有特别强的定价锚。但近（jìn）年来在美元信用持续受冲击背景下，全球央行持（chí）续购（gòu）金（jīn）对金价上（shàng）涨（zhǎng）确实产（chǎn）生了较大带动作用。

　　“中长期来看，黄金定价（jià）的核心因素仍然是（shì）实际利率（lǜ）、避险情绪和相对美元的（de）货币（bì）属（shǔ）性。后续（xù）美国进入降息周期、实际利率（lǜ）下（xià）降仍是大概率事（shì）件，叠加央（yāng）行购金尚未走完，均对中长期金价带（dài）来支撑。”燕翔说。

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金价“疯”涨之谜

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